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高估值股票一定不合理吗?澄城吧

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发表于 2020-10-6 19:05 | 显示全部楼层 |阅读模式
为了制止不须要的误解,开篇先夸大一个重点:本文不是鼓吹各人去买高估值股票,毕竟上,笔者也是严格控制买入时的估值的,一样平常环境下也不会买PEG凌驾1的股票;只是对于少少数的行业和公司,高估值也有其公道性,本文以CRO行业的公司在A股、港股、美股的业绩和估值环境举例阐明这一征象。
既然聊到高估值的话题,起首固然要简单探究一下估值方法,现在主流的估值方法有PE估值法、PB估值法、PS估值法,PS估值法好像一样平常是用在固然还未红利但发展远景非常好的行业,我个人一样平常环境下不乐意买未红利的公司,以是这个估值方法就不说了。
PB估值法,我以为它有比力多的缺陷,一个缺陷是净资产这个财务指标欠好评估,尤其是对于特定的行业如金融属性特殊强的行业,其资产评估的难度比力大,大概差异的管帐师给出的评估代价会相差很大,而且资产代价一样平常是以原始代价入账,有些资产在没有重新入账的环境下是不允许举行重估的,这就会造成资产代价的失真。
另一个缺陷是,纵然是划一代价的资产,其创造净利润和自由现金流的本事会相差非常大,比如,生产茅台的车间和炼钢的车间,固然资产代价都是一个亿,但茅台的资产显然要比钢铁厂的资产有代价的多。
基于以上两个方面的缘故起因,我很少用PB估值法。
那么就剩下PE估值法了,关于PE估值法内涵的原理,我看到过一个好像有些原理的说法是,它代表着社会无风险收益率的倒数,比如,中国现在的无风险收益率大概是4%,那么投入100块钱,企业均匀可以赚取4块钱,收益率的倒数就是25,那么意味着给公司的均匀估值25倍就是一个比力公道的估值。这个说法听上去有些原理,可细致一推敲也以为有说不通的地方,由于在发达国家,无风险收益率要远远低于4%,那这个公道估值又怎样给呢?
经典的代价投资理论说了,长期来看,估值肯定会回归到公道水平,可有些股票在长达5年以上的时间内,其估值不停很高,远远高于其业绩的增长速率,比如爱尔眼科即便在2015年和2018年两次大熊市里其估值也没有低于过50倍,岂非这么长的时间里它们不停未回归到公道水平吗?显然不是,我以为市场不大概错5年以上,错的肯定是我们自己的明白。
我这么说并不是要否定经典的代价投资理论,现实上,在大部分时间我也是严格按照估值来交易股票的,绝大部分环境下,我不会买PEG凌驾1的股票。但估值确实是一门艺术,市场中总是会有一些佼佼不群的股票,它们享受着高于平凡股票的估值,我以为这也是一种公道的存在,这并不体现代价投资的理论失效了,恰好是代价理论的放大。
但要夸大一点,这种高估值一连的时间肯定要充足长,我给它定的限期是至少3年,由于以A股的周期来看,很少有一轮牛市凌驾3年的,根本上是一轮大行情后,紧接着就是一波惨烈的下跌,大多数股票都会履历从高估到公道估值大概低估的过程。假如在这个过程中,某些股票仍旧不会“放下身材”,那大概阐明它的高估就是一种公道的存在,对于这些少少数的公司,我们也不能再用平凡的估值方法来权衡其贵与自制。
曾多少时,我也是一个“恐高者”,当初在高瓴投资爱尔眼科时,百思不得其解,也曾经由于“恐高”而卖出了60倍的欧普康视和昭衍新药,但事后看,我从前的卖出大概并不肯定对,我当初的明白大概有弊端,颠末几年的研究和思考,我如今有勇气买80倍的康龙化成,而且也很有信心我这次的决定不会错。
我们以CRO这个行业为例子来看一下,假如说CRO行业的公司在A股广泛估值高是一个特例的话,那么在港股和美股市场同样也是长时间保持高估值,那就阐明CRO行业高估值并不是一个特例了,而是全天下的主流证券市场都认可的一个征象。
港股的CRO公司不必多说了,根本上保持着和A股的差不多的估值,我们再看一下美股里告急的几家的CRO公司的估值和业绩环境,可以发现这些公司的PEG也是远宏大于1的,有的乃至到达3。

这几家公司固然有的利润颠簸比力大,但营收是不停保持正增长的,阐明即便是在已经告别高速增长的美国医药行业,CRO的发展速率也是要远高于行业均匀速率的。
我们接着再看一下这几家公司的股价走势,下面4张图分别是:查尔斯河、ICON plc、PRAH、艾昆维的月K线,这4家公司的股价都是不停保持长期向上的走势,此中查尔斯河上市时间最长,其股价走势更有阐明力。




同时要夸大的是,在研究高估值股票的过程中,能被我真正认可其高估值的公司着实黑白常稀疏的,现在我能担当的高估值行业和公司应该不凌驾15家,这些公司都有一个共同的特点:未来相当长的时间内其业绩高增长简直定性非常高,起首是行业红利要充足大,其次是这种红利是真实的市场需求,不受政策、补贴等因素影响,第三是现金流必须要康健,不是那种增利不增现金流的“赚假钱”的买卖。
既然几个主流证券市场都有少少数这种高估值的行业和公司存在,而且存在的时间也非常长,大概是我们应该改变观点的时间了,但对于这种高估值股票,我们最好分步建仓。

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