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美国金融市场回归疫前“常态”?可能只是暴风雨前的宁静北京319事件

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发表于 2020-9-24 04:40 | 显示全部楼层 |阅读模式
当前市场对美国大选等变乱的远景都处在迷雾之中,无论是预期,还是判断,都缺乏充足的落脚与支持


文|钟正生
编辑|苏琦
2020年已往将近四分之三,在新冠疫情的肆虐之下,举世经济履历了深度紧缩,金融市场也发生了剧烈动荡。但进入三季度以来,随着社会对新冠疫情的渐渐“顺应”以及经济活动的渐渐修复,美国金融市场也好像告别了一二季度的惊涛骇浪,渐渐回归到层层荡漾的“常态”。但大概,这只是新一轮狂风雨到临前令民气悸的“平静”?
一、进入三季度以来美国金融市场颠簸率显着回落

起首,我们来看举世金融市场最告急的指标——美元指数。2020年第一季度,美元指数受美国经济相对强势与中美告竣第一阶段经贸协定的刺激,从年初的96.5开始震荡上行,并在2月20日到达99.9的阶段高位;之后受中国武汉发作新冠疫情的打击,中美第一阶段经贸协定对美元指数的利好有所消减,美元指数灵敏回落至3月9日的95.1;但是进入3月中旬,美欧及举世各大洲都相继发作聚集性疫情,举世市场进入美元“活动性危急”,美元指数特有的反周期性与避险性助力美元指数在短短十天内飙升至3月19日103的高位。之后,美元指数进入收敛回落轨道,颠簸率衰减的同时,美元也进入了连续贬值通道,现下处于93左右的水平。
接着,我们来看美股。年初至2月20日之间,美股不绝维持高位震荡走势,这与其时市场对美国经济乐观的预期以及中美第一阶段协议的告竣带来的刺激有关。但是,随着新冠疫情渐渐伸张至举世,且美国疫情灵敏伸张,导致美股灵敏下行,在短短一个月内下跌幅度到达30%-40%,且连续四次熔断(在此之前,美股汗青上仅履历过一次熔断)。但是,随着市场悲观感情到达极致时,美股在3月23日触底并开始连续半年的回升,且高点均突破年初水平。近期,美股虽有调解,但仍处高位。
然后,我们把视角移到美债美债收益率在年初前两个月不绝维持窄幅颠簸,但随着新冠疫情的伸张,市场对美国经济将来增速的预期显着降落,美债收益率开始灵敏回落,直到3月下旬见底。之后,受美联储非常宽松的货币政策与财政部的大额纾困政策刺激,市场对美国经济将来的预期才渐渐稳固,美债收益率开始企稳,并维持在底部震荡。由于三季度以来美国经济总体上处于安稳规复的轨迹,这带来较长期美债收益率在近期略有回升的迹象。
从美元、美股、美债任何一类资产代价走势看,本年前三季度,美国金融市场都有一个颠簸率冲高回落的过程。这也是2020年美国金融市场迄今为止最大的特性。
二、但市场的低颠簸率大概是个“幻觉”

当前,美国市场的低颠簸率表现市场已从一二季度之交的“惊涛骇浪”中走了出来,但这绝不意味着将来的美国金融市场将彻底回归到“风平浪静”的疫情前状态。当下的市场低颠簸率更有大概是“暗流汹涌”式的假象。必要鉴戒美国总统大选或其他变乱给市场带来的“情理之中但却料想之外”的打击。一旦市场受到上述打击,当下低颠簸率将灵敏飙升,大类资产设置的方向也将重新锚定。特殊是,当前市场对美国大选等变乱的远景都处在迷雾之中,无论是预期,还是判断,都缺乏充足的落脚与支持,只是各人都预感到有什么大事要发生,但都在等“靴子落地”而已!因此,当下的颠簸率低迷可以说是“虚幻”的。
起首,从美国总统大选角度看,特朗普与拜登两位候选人无论谁上台都大概会造成美国金融市场颠簸率的飙升。究竟上,最令华尔街投资者担心的是,一旦大选结果出现一方得胜、另一方拒不承认的僵局,漫长的争端办理步调势必将给金融市场带来非常的不确定性。
若特朗普连任,其激进的对内对外政策将导致国际政经形势进一步紊乱。对内,种族抵牾、贫富分化等社会题目办理无望,财政赤字和贸易赤字也将大概继续飙升,终极导致不得不促成MMT政策的进一步落实,美国金融光荣体系的必将进一步承压。对外,特朗普倔强的对外战略将导致国际形势大概出现更为剧烈的厘革与颠簸,国际管理体系和规则框架也将遭到进一步的粉碎。这这反映到美国金融市场上,势必将带来颠簸率的飙升。
若拜登胜选,其对内对外政策固然大概相较特朗普偏和缓,但其不绝以来对峙的对大型科技公司的把持观察与拆分意向,将显着利空以FAAMNG为首的科技股,科技股的大幅调解势必导致美股团体下挫,动荡也将灵敏从美股伸张至美债与美元市场,美国金融市场团体的颠簸率上升难以克制。
其次,除美国总统大选之外,美联储的新货币政策框架也大概会在将来数年带来导致美国金融市场颠簸率的攀升。
美联储的新货币政策框架大概面对一个潜伏风险就是,怎样应对通胀开始上行而赋闲率仍较高的形势,也就是我们所熟知的“滞胀”。现在来看,疫情打击给斲丧和投资信心带来的影响是深远的,美国就业市场规复势必是个痴钝的过程;而逆举世化、自主可控潮流推升中长期通胀,基数效应与大宗出口国疫情痴钝规复带来中短期通胀的远景,好像不能断然清除(固然天量币宽松下,通胀迟迟不来,亦是困扰西方发达经济体央行的一个未解之谜)。一旦步入“滞涨”之境,按美联储新货币政策框架的设定,赋闲率高企,决定了美联储货币宽松的取向;而宽松货币政策大概刺激通胀继续上行,从略高于目的水平的位置上行至更高水平。这终极大概不得不再次采取沃尔克式的加息战略来遏制通胀。
可见,随着美联储新货币政策框架的实验,在惯性宽松带来的利好与新框架带来新题目的担心相互交织的配景下,投资者对将来的预期大概出现杂乱,云云举世金融市场颠簸率飙升的概率不容低估。
三、低颠簸率的“幻觉”何时惊醒

美元:将来一段时间横盘整理

在美元指数从3月尾的高位103,不绝回落到8月尾的91,跌幅凌驾11%,之后又从8月尾的低位小幅回升到9月17日的93。在此期间,美元指数走势疲弱,有观点以为美元已经进入一个长期阑珊周期,人民币则进入一个长期升值周期。对这个推断,我们以为似有线性外推之嫌。
我们以为,决定美元指数的既有慢变量,也有快变量。慢变量比如美元霸权职位的减弱,美国在天下政治经济格局中霸权职位的减弱等等;这些是已往会说、现在会说、将来也会说,它是个慢变量,不会决定短期颠簸。但5月以来美元走弱大概更多是一些快变量造成的:疫情发作和扩散后,美国的疫情控制比欧洲更差、美国经济表现比欧洲更差、美联储货币政策比欧央行货币政策更激进、尚有特朗普的民调支持率非常低迷。全部这些快变量都指向美元走弱。
但是,这些快变量近期均演绎得比力充实了,有开始逆转往相反方向发挥作用的势头:迩来数据来看,欧洲疫情出现反扑,美国疫情一如既往;欧洲经济表现开始走弱,美国经济表现总体安稳;美联储货币宽松开始趋稳,欧央行货币宽松一如既往;特朗普与拜登的民调支持率差距也在收敛。这些厘革决定美元指数短期会有一个反弹的动能,近期连续的反弹就是一个例证。我们以为,后续美元指数重要以横盘震荡为主,向上找不到更多的支持,向下那些快变量也不会演绎的像之前那么充实与灵敏。在美元指数维持横盘整理的状态下,风险资产大概碰面对颠簸加剧的状态,其对资金的吸引力也将渐渐降落。
美股:跌一跌更康健

在美股从3月尾的谷底爬上来之后,市场有不少声音说美股将立即面对整理,现阶段的美股是史上最大的泡沫。但是,我们以为,当下这一市场主流判断大概为时尚早。
有这么几个缘故原由:第一,美国经济根本面的修复临时难以证伪。就业方面,非农与赋闲率表现屡超市场预期,美联储乃至还提升了对美国经济将来数年的猜测;斲丧方面,固然信心指数回升低于预期,但仍处于一个安稳修复的过程中。第二,以FAAMNG等为代表的美国科技公司仍拥有非常强劲的红利增长,来支持其高企的估值。特殊地,在疫情打击下,与线下的“打仗经济”相比,许多线上大概新业态的“无打仗经济”占据了更多的市场分额,乃至出现更多升级换代的倾向。至于说拜登当选之后会不会加强对科技公司的羁系、会不会对它们的红利模式带来打击,至少这是后话。
短期来看,科技公司的红利增长确实好坏常踏实的,其高估值短期难以灵敏回落。第三,美联储仍将维持这极其宽松的活动性支持。一个饶风意见意义的征象是,近期美股调解、美国科技公司股价重挫时,美联储并没有发出什么声音。换言之,美联储大概以为近期的短暂下行并不是个很大的市场打击,以是也没有太多的须要来安抚市场。
总体来说,美股大概仍处于“跌一跌更康健”的状态,短期并不存在大幅下行的根本。
实在,当下美股的回调也是此前太过拥挤交易业务的正常调解。华尔街有个非常盛行的词叫TINA(there is no alternative),光显表现了当下在挑选资产与资产设置的时间,市场遇到的窘境。也就是说,固然都知道比如美国科技股估值很高,大概是个拥挤交易业务,但也没有办法去别的地方扎堆,由于没有更好的选择,大概说好的选择太少。
美债:收益率维持低位

从根本面看,美国经济的需求端固然在安稳修复,但实在很大水平上有短期纾困政策在支持,以是团体来看需求端还是偏弱。从政策端看,由于民主党和共和党的辩说,预计后续出台的美国财政刺激方案只能是一个打折的、中庸的刺激方案,完全没有超预期的刺激,也就没有超预期的通胀。从债券供求看,美联储是美债的强盛买盘,根本不消担心债券供给出来之后,会给市场造成进一步的承压,美联储有这个意愿、也有这个本领去吸纳新增的债券供给。综上,我们以为短期内美债收益率仍将维持低位。而美债收益率维持低位,对中国货币政策就没有那么迫切的压力,从中美利差的角度来看对人民币汇率也是一个支持。
总结一下对近期美国金融市场的见解:在猜测美元指数时不要肴杂慢变量与快变量,不要把慢变量快速化、不要把长逻辑短期化;美股大概仍旧处于“跌一跌更康健”的转台,至少在总统大选之前这个时间窗口里,说整理还为时尚早;美债收益率仍将处于低位,这将提供一个相对宽松的金融条件。
但是,在上述低颠簸率的“幻觉”之下,暗流汹涌的是仍在探求方向的市场,即将到临的美国总统推选大概就是变盘的催化剂。
作者为安全证券首席经济学家

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